On the SNB website, Lukas Heim and Christoph Kappeler explain the integration of the financial account, the international investment position and the Swiss financial accounts.
Monthly Archives: May 2020
“Tractable Epidemiological Models for Economic Analysis,” CEPR, 2020
CEPR Discussion Paper 14791, May 2020, with Martin Gonzalez-Eiras. PDF (local copy).
We contrast the canonical epidemiological SIR model due to Kermack and McKendrick (1927) with more tractable alternatives that offer similar degrees of “realism” and flexibility. We provide results connecting the different models which can be exploited for calibration purposes. We use the expected spread of COVID-19 in the United States to exemplify our results.
Debt Monetization
On VoxEU, Refet Gürkaynak and Deborah Lucas argue in favor of helicopter drops to finance the fiscal burden due to Covid-19 and they propose an elegant way to implement such drops without undermining the central bank’s equity position (if regulators accept accounting tricks).
The special issue bonds would be zero coupon perpetuities and therefore would not obligate Treasury to any future payments. The legislation would require the Fed to buy these bonds from the banks at par. The bonds would then remain on the Fed’s balance sheet indefinitely. This monetises the special issue bonds.
Censorship Resistant Payment Technologies
On Coin Center’s blog, Matthew Green and Peter van Valkenburgh write:
Censorship resistance is the only way to guarantee that a digital asset truly is “bearer” and can be sent directly from one person to another without reliance on a third party. Cryptocurrencies achieve this property by making network participants (miners) compete for the power to add transactions to the ledger. Even if some miners wish to censor a transaction, we assume that others will not, particularly if it means they are forgoing fee revenue. A centralized digital dollar would not have competitive mining but if the role of the ledger-keeper was reduced to verifying zero-knowledge proofs then any refusal to perform that verification risks indiscriminately censoring users throughout the economy. If the Treasury became corrupt, it could degrade the performance of the network system-wide, but it would be difficult to selectively block certain individuals or surveil their activities.
None of these protections, however, are guaranteed, and new technologies always present unpredictable risks and unintended consequences. We must, therefore, preserve and defend physical cash and should never celebrate its demise. Cash, along with cryptocurrencies, is essential as a payment method of last resort that cannot be surveilled or controlled by corrupt governments or unscrupulous corporations.
The German Constitutional Court’s May 5, 2020 Verdict
The court’s press release: Beschlüsse der EZB zum Staatsanleihekaufprogramm kompetenzwidrig.
Critical discussion on Verfassungsblog by Alexander Thiele.
Critical Twitter thread by Jean-Pierre Landau.
Corinna Budras in the FAZ:
Viel größer sind die Bedenken über Kompetenzstreitigkeiten, die nun von Polen oder Ungarn angeführt werden könnten. Das wissen auch die Bundesverfassungsrichter, die diese Kritik in ihrem Urteil schon vorwegnehmen: Nur in absoluten, eng begrenzten Ausnahmefällen sei sie möglich, nämlich dann, wenn ein ausbrechender Rechtsakt” vorliege, der dazu führe, dass sich eine europäische Institution neue Kompetenzen schaffe, die ihr niemals übertragen worden seien und der deutsche Bürger dadurch in seinen Grundrechten verletzt werde. Konkret bedeutet das: Wenn sich Europa so ausbreitet, dass der demokratisch gewählte Bundestag nichts mehr zu sagen hat, steht das Bundesverfassungsgericht Gewehr bei Fuß.
Martin Wolf in the FT:
What can be done? … Or, the decision could be ignored. If a German court can ignore the ECJ, maybe the Bundesbank can ignore that court. … The EU could initiate an infringement proceeding against Germany. But its direct target would be the German government, which is caught between the EU organs on the one hand and the court on the other.
In the SZ, Wolfgang Janisch and Stefan Kornelius summarize an interview with one of the judges, Peter Michael Huber:
“Der Satz der Kommissionspräsidentin von der Leyen, das Europarecht gelte immer und ohne jede Einschränkung, ist, so gesehen, falsch”, sagte Huber in einem Interview der Süddeutschen Zeitung. “Auch die anderen Mitgliedstaaten kennen äußerste, an ihre Verfassungsidentität anknüpfende Grenzen, wo sie den Vorrang der nationalen Verfassungen vor dem Europarecht postulieren.” Das betreffe aber nur einen winzigen Teil des EU-Rechts.
… “Von der EZB verlangen wir nur, dass sie vor den Augen der Öffentlichkeit ihre Verantwortung übernimmt und auch begründet – auch gegenüber den Leuten, die Nachteile von ihren Maßnahmen haben.” Weder verlange das Gericht, das Anleihekaufprogramm zu unterlassen, noch mache es inhaltliche Vorgaben. “Wir wollen nur einen Nachweis, dass das noch innerhalb ihres Mandats ist.”
Nach Hubers Worten könnte man etwa eine Begründungspflicht in die EZB-Satzung aufnehmen. Und das Verhältnis zum EuGH ließe sich durch einen Mechanismus zur Konfliktschlichtung entschärfen. “Das Vernünftigste wäre, den Ball flach zu halten und zu überlegen, ob unser Urteil nicht doch ein paar richtige Punkte enthält.”
Michael Rasch in the NZZ:
Die Verfassungsrichter vermissten besonders eine Prüfung der Verhältnismässigkeit durch den EuGH. Die Luxemburger Richter hatten, wie auch die deutschen Verfassungsrichter, von der EZB die Verhältnismässigkeit der Massnahmen eingefordert, diese aber eben nicht analysiert.
On German TV, Frank Bräutigam interviews Andreas Voßkuhle.
(Updated repeatedly.)